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中国外汇 | 美元流动性紧缺下的中资美元债

Allbet登录网址 2020年09月02日 社会 60 1

  此次中资美元债市场的颠簸泉源,在于美元活动性的紧缺。短期来看,这会增进刊行主体的再融资压力,但整体看,因刊行主体偿付压力而引发中资美元债危急的也许性较为有限。

  3月以来,受新冠肺炎疫情在全球范围内扩散的影响,市场避险情绪粘稠,外洋成本市场出现强烈颠簸。在此配景下,中资美元债市场出现大幅调整。对此,本文说明了中资美元债市场调整带来的隐藏影响。

  中资美元债现状及此次市场调整说明

  本文所讨论的中资美元债,包罗中国境内机构在境外、以及境内机构控制的境外主体在境外刊行的以美元计价的债券。连年来,受市场和政策因素的影响,中资美元债成为越来越多机构青睐的融资渠道。相较于2008年金融危急发作之际,目前中资美元债的存量局限大幅上升。

  | 中资美元债的现状

  刊行主体说明。根据Bloomberg的数据,制止2020年3月23日,中资美元债存量局限约9100亿美元(剔除银行同业存单)。刊行主体齐集在房地产、城投和金融行业(银行、商业金融、金融处事等)。其中,房地产行业美元债存量局限占比约22.27%,城投美元债存量局限占比约7.65%,金融行业(银行、商业金融、金融处事等)美元债存量局限占比约31%(见图1)。

  图1  当前存量中资美元债的行业结构

  数据来源:Bloomberg,华创证券宏观团队

  限期结构说明。根据Bloomberg的数据,中资美元债的刊行限期以3—5年期为主。2019年,5—7年期美元债刊行局限同比显著增添(见图2)。2020年以来,房地产、城投、金融行业的美元债刊行限期继续泛起普遍较长的特点,大多在3年以上。

  图2  中资美元债刊行限期(按发债金额)

  数据来源:Bloomberg,华创证券宏观团队

  | 中资美元债市场调整说明

  二级市场调整缘故原由说明。今年1月尾至2月初,海内新冠肺炎疫情暴发,促使市场风险偏好下降,导致中资美元债市场出现调整;厥后,因市场设置需求提升和海内疫情控制取得明显生效,中资美元债市场一度小幅反弹。

  3月以来,受全球油价暴跌和外洋疫情扩散的影响,成本市场对经济增添预期转为气馁,恐慌情绪发酵,全球风险资产遭到大量抛售。在此配景下,中资美元债下跌,其中高收益债券跌幅较大。受风险资产强烈调整的影响,对冲基金、ETF等基金面临赎回压力,机构大量抛售种种资产以获取美元活动性,美元需求上涨,避险资产和风险资产同时下跌。3月9日—3月22日短短两周时刻,中资美元债投资级下跌5%,高收益级下跌11.7%,整体两周下跌了7.1%(见图3)。其中,以高收益债券为主的地产美元债收益率大幅上行,行业内个券收益率险些都在两位数以上。

  图3  中资美元债整体两周下跌7.1%

  数据来源:Bloomberg,华创证券宏观团队

  对一级市场的影响。一方面美元债的发债成本飙升,另一方面债券投资者则在持币张望。多家原本计划3月在境外发债的机构不得不停息境外发债计划。中资美元债3月刊行量整体锐减。Bloomberg的数据显示,3月中资美元债刊行量为79.3亿美元,环比下降65%,同比下降50%。尤其是3月中旬以来,受二级市场强烈调整的影响,中资美元债的一级市场刊行险些障碍。分行业来看,房企美元债刊行缩水尤为明显,地产美元债3月刊行量23.4亿美元,仅为2月的35%,客岁同期的31%。

  债市颠簸修复预估。为解决活动性危急,3月下旬以来,美联储开启激进QE政策来支持经济,包罗开放式的资产购置,扩大钱币市场活动性便利局限。从市场示意来看,恐慌情绪有所缓释,美元活动性压力获得一定水平的缓解,黄金等避险资产价值重拾上涨趋势,美债收益率也再次下行,美元指数亦有所回落。如果下一阶段美元活动性压力一连缓和,中资美元债市场估量会分梯度改善,投资级的估值估量会更快获得修复,而高收益级的修复进度则会更慢。而随着市场活动性的改善,投资级债券的一级市场刊行有望在2020年5—6月最先恢复,高收益债券的刊行有望在年尾恢复。但市场要在年内到达此轮调整之前程度的也许性较小,详细希望还要视全球疫情防控形势而定。

  中资美元债市场颠簸影响说明

  此次中资美元债市场颠簸所带来的影响,主要齐集在刊行主体和债券持有人两个方面。

  | 对刊行主体的影响

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